Quando a economia da China desacelerou em 2015, as altamente endividadas estatais e construtoras da China precisaram de um pacote de socorro financeiro. O governo recorreu às famílias, ricas em caixa, em busca de ajuda. Agora a China está desacelerando de novo.
Desta vez, as estatais e as construtoras parecem estar em melhor situação, enquanto as famílias e as empresas privadas enfrentam dificuldades. Isso vai moldar a resposta de política pública do governo chinês, e possivelmente decepcionar os investidores, que esperam uma fartura de crédito ao estilo de 2009 ou de 2015.
A inadimplência no crédito imobiliário, que teve crescimento anual de 17% em 2015, subiu 35% ao fim de 2016. No mesmo período, a expansão de todos os outros créditos bancários pendentes desacelerou de 14% para 9,5%. A tão aclamada "desalavancagem" em 2016 e 2017 foi uma grande reestruturação de dívidas.
Tudo isso funcionou bem. Mas, agora, com a alta dos juros, os consumidores que enfrentam provavelmente estão apertando o cinto agora, diante da deterioração do mercado de trabalho. Empresas ocidentais que vendem produtos de primeira linha, como a Apple, começaram a sentir o baque.
Isso significa que outro grande período de fartura de crédito parece contraproducente. O governo chinês tende a focar, em vez disso, em sustentar o crescimento da renda e do poder de compra. Novos cortes de impostos são prováveis. E, para sustentar o investimento, as autoridades chinesas provavelmente se concentrarão na infraestrutura, e não em imóveis. Infelizmente, para os investidores em commodities, essa não é a melhor receita, porque a infraestrutura é, normalmente, menos intensiva em utilização de metais que a construção residencial.
Se e quando os preços dos imóveis residenciais começarem a cair e as empresas industriais estatais começarem a deixar de honrar suas dívidas, Pequim pode ter de voltar a recorrer à grande arma do estímulo ao crédito. Nesse meio tempo, os investidores terão de se contentar com algo mais brando.
